内容来自：自然药论，作者：张自然

　　2025财年的全球Top10药企年报已发布完毕，现就此做一分析。

　　注：本文中的营收仅指制药业务，不含非制药业务。

　　01营收：礼来称王

　　2025年，Top10企业未变，只是规模和排序有变。

　　2025年Top10营收门槛482亿美元（施贵宝）比2024年的446亿美元（赛诺菲）增加了36亿美元，增加了8%。Top1规模652亿美元（礼来）较2024年的636亿美元（辉瑞）提高了16亿美元，提高了2.5%。

　　排名方面，与2024年Top10相比，3家排名提升、6家下滑、1家未变。

　　其中，变化最大的是美国礼来制药，2025年，礼来营收652亿美元，同比猛增45%。由2024年的第9位跃升8位直接取代辉瑞成为新“药王”。按目前汇率计算，其营收约合人民币4500亿元，与2025年我国A股全部111家化学制剂营收之和（4525亿元）相当，一司抵全国。礼来跃升主要得益于其替尔泊肽注射液，该品销售365.07亿美元，同比增长1.15倍，取代K药成为全球销售最大的药品。全球“药王”易主！一年卖2500亿，相当于全国所有县医院用药规模

　　变化第二大的是默沙东，由第2位下滑到第6位。销售微增1%，其连续两年（2023-2024）全球销售第一的K药（帕博利珠单抗）高速增长期已过，增长7%至317亿美元，K药的专利还有两年就到期（2028年）。默沙东的HPV疫苗（Gardasil/Gardasil9）下降了39%至52亿美元。

　　艾伯维由第4位前进到第3位，营收增长8.6%，其连续9年（2012-2020年）全球销售第一的修美乐（阿达木单抗）因被生物类似药分割市场而降至45.4亿美元，其利生奇珠单抗（Skyrizi）、乌帕替尼（Rinvoq）、肉毒杆菌毒素产品分别销售176亿美元、83亿美元和60亿美元。

　　赛诺菲由第10位升到第9位，营收增长10%，其度普利尤单抗（Dupixent）营收178亿美元，增长25%。（详见下图）

　　除默沙东外，还有5家排名下滑，如下图所示。

　　辉瑞由2024年的第1位屈居第2位，营收下滑了2%，主要是因其新冠疫情相关药物大势已去，其新冠疫苗Comirnaty（销售43亿美元）和抗新冠病毒药奈玛特韦/利托那韦（Paxlovid，销售24亿美元）分别下降了33%和59%。当然，辉瑞正在减少新冠依赖加速转型，2025年，其阿哌沙班（Eliquis）、肺炎疫苗（Prevnar）、氯苯唑酸（Vyndaqel）分别卖了80亿美元、65亿美元和64亿美元。

　　施贵宝下降2位，由第8降为第10，营收下滑1%。

　　强生、罗氏和诺华均后退1位，分别由第3、6、7位退到2025年的第4、7、9位，尽管其营收还分别增长了6%、9%、8%。2025年，强生的达雷妥尤单抗（Darzalex）、乌司奴单抗（Stelara）、古塞奇尤单抗（Tremfya）分别卖了143亿美元、61亿美元和52亿美元。诺华的CDK4/6抑制剂Kisqali、核药Pluvicto、小核酸药物Leqvio分别卖了48亿美元、20亿美元和12亿美元，分别增长57%、42%和57%，诺华的诺欣妥销售77亿美元。

　　只有阿斯利康排名稳居第5位没变，营收增长9%。其达格列净（Farxiga）、奥西替尼（Tagrisso）、度伐利尤单抗（Imfinzi）分别卖了84亿美元、73亿美元和61亿美元。

　　如按总营收排名的话，则强生第1、罗氏第2、默沙东第4，因他们分别还有338亿美元、170亿美元和69亿美元的非制药业务营收。

　　02市值：礼来称霸

　　市值与营收的关系远没有与利润的关系密切，但企业规模更直观，故将Top10药企市值与其2025财年的营收做一简单比较，市值以前天（2月11日）股市收盘价计。

　　全球总市值最大的药企也是礼来，市值高达9592.77亿美元，几乎与第2（强生5802亿美元）、第3（罗氏4777亿美元）的市值之和相当，是第10名（赛诺菲1209亿美元）的8倍。相当于第6-10名诺华（3053亿美元）、默沙东（2960亿美元）、辉瑞（1576亿美元）、百时美施贵宝（1220亿美元）、赛诺菲（1209亿美元）等5家跨国药企市值的总和，成为真正的霸主。

　　如折算成人民币，则礼来的市值约合6.62万亿元，当天我国A股全部111家化学制剂上市公司的总市值是2.1万亿元，礼来是我们的3.2倍，占同日我们A股全国505家上市公司总市值（7.12万亿元）的93%，礼来富可敌国。（详见下图）

　　如上图所示，连续几年在华销冠的阿斯利康排第5，市值为3170亿美元。

　　其中，市值和营收规模背离最大的是辉瑞，辉瑞营收（612亿美元，排第2）只比礼来（营收652亿美元）的少6%（少40亿美元），而市值却比礼来的足足少了84%（少8000多亿美元），除利润外，股民更看好礼来的未来。2025年，礼来净利润206.40亿美元，暴增95%。

　　艾伯维与辉瑞营收持平，其市值也比礼来的少了一半还多（少59%），少了5690亿美元。

　　总之，替尔泊肽注射液几乎凭一己之力成就了礼来营收、市值两项全球第一，以及堪抵我们A股所有化学制剂上市公司营收总和、3倍总市值的辉煌。

　　创新是永恒的驱动力，重磅炸弹产品是杀出重围的利器，但终将遇到专利悬崖，市场不是一成不变的，只有因势利导，迅速转型才能落于不败之地。