对美国国债安全性的评估可分为两类，一是三大评级公司的评级，此外更重要的是投资者自己的评估，
其中来自外国投资者的评估结果对美国国债的影响尤其重要。因此从美元指数的角度来考察本次美债
评级下调或许更有实际意义。
美元指数自去年9月伯南克宣布准备开始实施QE2以来总体呈下跌走势

　　

　　从2010年11月到今年1月上旬由于预期美国经济增长加快有一段反弹，随后持续阴跌到四月下旬已经跌破
了2010年初的低点，逼近2008年创下的本世纪最低点，一旦突破此点从技术分析的角度看美元大跌难免，
从基本面上看美国和欧元区的GDP相近，但美国国债超过14万亿，欧元区总体债务只有9万亿，而且自金
融危机发生以来欧洲国家采取的是减债优先的经济政策,美国采取的是大规模增加债务刺激经济增长,只要
经济增长快过债务增长美国的债务问题就可以得到缓解,但结果是美国的债务大幅增加,而经济增长反落后
于欧洲,奥巴马的经济团队不得不大幅换血。美元大跌眼看难以避免，但就在此时美国的评级机构出手了。

　　

　　首先是穆迪在3月11日下调西班牙债务评级
（
根据美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据，美元空头头寸在3月份一度触及405,267份合约的记录高点。

　　

　　随后在四月初美元指数逼近2010年低点时，4月5日，穆迪将葡萄牙的信用评级从A3下调一级至Baa1。
（

　　

　　但由于美元基本面太差，以上两次评级下调并未能阻挡美元指数下跌，到四月下旬美元指数反而加速下跌
逼近2008年创下的本世纪最低点。4月28日标准普尔评级服务公司宣布，由于西班牙经济疲态难改，已将
该国长期主权评级从“AA+”下调一档至“AA”，且评级展望为“负面”。标普27日刚下调了希腊和葡萄牙的主
权债务评级。（随后5月2日美国刺杀本.拉登，美元
指数小幅反弹后横盘整理等待突破方向。到8月初为止美国评级机构又在关键时刻数次下调欧元区国家债务
评级，但美元指数一直未能摆脱横盘整理趋势，反而让欧盟忍无可忍，欧盟委员会主席巴罗佐欧洲央行行长
特里谢等纷纷站出来指责美国的评级机构（

　　

　　而就在此时中俄几乎同时表示了看淡美债的意愿.首先是俄罗斯总理普京在8月1日批评
美国转嫁负担，是世界经济的“寄生虫”。
()
8月2日中国社会科学院亚太所所长李向阳在《人民日》海外版撰文称，中国应改变
未来增持美元资产的趋势。()
中俄分别为世界第一和第三大外汇储备拥有国,美国财政部的数据显示，截至今年5月，
俄罗斯持有的美国国债总额已由2010年10月的1763亿美元降至1152亿美元,而中国对
美债的购买也陷于停滞.美元无疑到了危急关头.此时如果美国继续沿用给欧元区国家降级
的做法显然已经行不通了.不排除标普给美国国债降级是一出"苦肉计".美国国债被降级后.
由于投资者担心世界经济前景,美元避险需求大增.美国商品期货交易委员会(CFTC)公布
的数据显示，截止8月9日当周，避险基金及其它大型投机投资人持有的美元空头头寸较前
周大降154,105份合约，至153,216份合约，创CFTC自2003年11月编撰该数据以来最大降幅。

　　

　　不仅如此.欧洲央行上周在债券市场上开始购买意大利等国国债,金额超过220亿欧
元,此前欧洲央行也购买过希腊的国债但金额较小,上周的购买金额相当于从2010年
5月欧洲央行开始购买国债以来总金额的30%.(
ecb-purchases-%E2%82%AC22-billion-italian-spanish-bonds-past-week-highest-weekly-amount-ever)

　　

　　欧洲版的QE开始了,而出人意料的是自危机开始以来一向爱撒钱的美联储却只是表示
将现行利率维持到2013年以外并没有表示要实行QE3.显然美联储吸取了QE2的教训.
QE2开始以来,股市攀升,但经济并未加速增长,反而从去年四季度的3.1%放缓到今年
一季度的0.4%,二季度的经济增长1.3%.出现这种结果的原因在于美国10%的富人持
有超过80%市值的股票,这部分人的消费倾向最低,股市上涨也未必会增加消费.而另外
90%的人从股市上涨中收益有限,但却要为物价上涨买单.美国的CPI从去年8月的1.1%
迅猛上涨到今年5月的3.6%.经通涨调整后的居民收入下降,美国居民消费增长率由去年
四季度的增长4%下降到今年一季度的2.1%再到二季度的0.1%无疑是美国经济放缓的
主要原因.再看十年期国债利率,从去年11月QE2开始以来总体呈上涨趋势,从今年4月起
由于美国经济增长缓慢,利率有所下降,但到6月QE2结束时仍明显高于去年11月QE2开始
时的水平.().结合同期美元指数
下降的走势来看,在美元已成为储备货币的今天,美国国债的利率不仅受制于美联储的政策,
更受到投资者特别是海外投资者的影响.(也许有人会认为QE2降低了美元指数有利于美国
出口,但美国是世界上最大的农产品出口国,出口价格弹性低,压低美元指数对促进美国出口
的作用有限,而对经济增长起作用的是净出口,美元指数从2001年7月初121.02下跌一直
到2008年接近70,美国贸易赤字一直呈扩大趋势,最近贸易赤字减少应该是居民储蓄率上升
的结果.)

　　

　　笔者认为除非美国经济短期内再陷衰退,美元应能获得稳定.但仔细分析美国经济,
美国的减税政策将在年底到期,补库存的周期也将结束,未来美国如不出台新的刺激
措施经济衰退几无悬念,如果出台新措施不管是财政或货币政策都会影响美元指数
走势.届时美国和欧洲难免会再有一番较量.从中期看2013年以后美国房产市场稳定
后,美国经济会加快会升,美元有可能走强.但此后日本可能对美元产生巨大冲击
据IMF2010年的一项研究显示,由于日本居民储蓄率下降,日本国债可能在2015年
转向海外寻求融资.
(The Outlook for Financing Japan’s Public Debt
)
如果日本在此前后被迫开始抛售美债,将对美元形成巨大压力.