刘乐：智驾平权时代，A股投资逻辑有何变化
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出品|财经智库
编辑|杨倩 主编|杨泽宇
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NO.053对话国元证券汽车首席分析师刘乐
正文：
国元证券汽车首席分析师刘乐在接受财经智库采访时，对智驾平权趋势下未来汽车行业发展及投资逻辑进行了深入分析。刘乐认为，智驾技术的普及深刻影响了汽车产业链的各个环节。另外，针对部分车企业绩暴雷，但资金依然持续涌入的现象，他分析了背后存在的进攻性和防守性两种具体逻辑。
智驾平权趋势下汽车全产业链解析
对于产业链，刘乐分析称，智驾领域的上中下游与传统认知中的汽车行业上中下游有所不同。
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智驾领域上游，主要包括芯片及其伴随的算法（硬件与软件的结合）。在算法方面，过去车企和第三方都在进行域控制器的研发，而当前端到端的技术主要由部分车企和领先的第三方预控企业掌握。此外，算力布局也是上游的重要一环，主要厂商如小鹏、理想、比亚迪、吉利等加速布局，部分企业通过云端或租赁服务器的方式布局算力。同时，上游还包括一些系统性部件，如智能驾驶感知层所需的激光雷达清洗系统，虽然看似与智能驾驶无直接关联，但实际上智能驾驶的发展会带动其市场空间的提升。
中游则由感知层、决策层和执行层三大系统构成。感知层以摄像头和激光雷达为代表；决策层主要涉及域控制器等领域；执行层通常指车底盘里的XYZ三轴，X轴是控制前进、后退和制动的线控制动，Y轴是线控转向，Z轴则包括主动底盘升降，如空气悬架或磁悬浮悬架等，这些共同组成中游的大型集成部件。
下游包括整车和智能驾驶出行服务。以RoboTaxi为例，国内去年出台试点政策，采用一家整车企业、一家科技企业、一家出行公司与一个城市相结合的试点方式，但从产业现状来看，仍需通过试点的方式稳步推进。目前想要快速广泛普仍需时间。
资金持续涌入，汽车行业进攻与防守逻辑并存
部分车企业绩暴雷，但资金依然持续涌入，刘乐认为背后存在进攻性和防守性两种逻辑。
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从进攻性逻辑来看，沿着科技这条主线，有三条热门的投资方向在汽车行业聚集，分别是AI和智能驾驶共振、人形机器人以及飞行汽车。这三个方向代表了当下最为活跃的科技落地领域，它们的三重科技共振，形成了汽车领域投资的进攻性逻辑。
而防守逻辑则基于汽车行业的销量。在经济复苏前的不确定性阶段，众多行业面临较大压力，汽车行业却在政策的有力支持下发展良好，年销量增速达到6%。并且，今年，市场预期汽车行业仍会得到政策支持，保持不错的增速，因此投资汽车行业即便科技方面不达预期，销量也能提供支撑。
他提醒道，虽然资金涌入汽车行业是理性投资，但也存在风险。当前汽车行业市盈率已超30倍，高于长期15 - 20倍的合理区间。历史上，市盈率过高的情况往往难以持久。投资者在投资科技时，常高估当下一年科技的影响，可能导致汽车行业存在泡沫。同时，今年汽车销量政策支持力度虽然增大，但市场因以往透支影响，需要的拉力也高于去年，也有可能存在潜在风险。
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智驾平权仅仅是汽车智能化的起步
刘乐认为，智驾未来将向自动驾驶发展，达到L3、甚至L4完全自动驾驶级别的状态。目前的汽车智能化尚未实现L3级别的自动驾驶，可以认为现在仅仅是一个起始阶段。
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从现实来看，在物理世界中，实现平权存在较大难度。从哲学层面来看，那些被视作平权的事物，极有可能并非发展下半场的关键所在，也不是最终的发展结局。回顾过去熟悉的互联网行业，最初互联网在全球及各产业迅猛发展时，“去中心化”的理念备受推崇，但历经二十年的发展，如今“去中心化”已逐渐式微，大量呈现出“中心化”的趋势，众多龙头企业凭借优势实现了赢家通吃。
明后年固态电池量产希望出现
关于明年汽车行业热点，刘乐称，在2025年和2026年，计划发布固态电池的车企或电池企业数量确实较多，这有可能在明后年引发市场上的一波炒固态电池相关概念的热潮。从技术层面来分析，过去几年我们在讨论固态电池时，常认为存在一些难以攻克的技术难题，但目前看来，这些难点更多地集中在了工艺层面，量产化可能会面临较高的成本。综合估算，固态电池的材料成本大约是液态电池的4倍以上。
他还认为，当固态电池的主要问题归结为工艺和成本，量产的希望就已经显现。不过，明年固态电池就迎来爆发的可能性较小，因为成本压力短期内难以完全解决。基于明年车企发布新车和新电池的情况判断，市场大概率会炒作固态电池领域。明年中高端车可能会先装配半固态电池，之后逐步向固态电池过渡；产业端发展相对缓慢，而二级市场往往会提前反应，率先炒作相关概念。
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