美元贬值加剧发展中国家的金融风险及危机

　　

　　
当前国际金融市场突出于美元贬值的影响，并正在逐渐扩散和加大未来国际金融市场或国家、地区的金融风险。由于美元经济基础依托的广泛、美元市场份额的庞大以及美国货币政策的敏感，全球金融资产价格依存美元价价格体系的广度而加深连接和加重影响，特别是美元金融战略的综合性、美元货币政策的前瞻性和美元市场收益的有效性，不仅将在此轮美元贬值之后呈现新的趋势、新的格局和新的前景，并且将进一步强化美元霸权的主导影响。但短期金融市场价格冲击也可能导致美国经济与美元价格、美元资产与美元投资、美元价值与美元心理恐慌扩散为政策与经济根本性的变化，或者说是恶化。

　　

　　笔者预见，未来美元自身的经济金融逐渐好转将较为突出，并非目前市场唱衰美元价格和美国经济的悲观结局，但最终受到冲击和伤害的是其他国家或地区，特别是新兴市场和发展中国家的金融风险乃至金融危机爆发的可能性将扩大，我国也值得关注与防范可能的外部战略设计的金融风险以及自身策略缺失的金融风险。

　　

　　 风险一：资产缩水忧虑的投机推助。在当今经济全球化规模于速度扩张之中，美国次贷问题引发的全球金融市场价格连接，以及全球资金流动快速呈现的力量对比和政策效果不足的空间在进一步扩大。其中最为重要的是对冲基金、投机技术以及热钱规模在急剧扩张，已经成为推动价格高涨的重要因素，这不仅延续了全球基础资源产品以及金融商品市场的牛市周期，而且也扩张和膨胀了全球资本、资金规模的快速积累和膨胀。全球经济扩张特别是发展中国家经济生产需求是刺激和拉动投机加剧的基础，而全球资金相当充裕和资本规模扩大趋势则是带动和推进投机技术和预期的根本。从行业或国家需求角度看，市场需求旺盛导致投机过度是原因之一。如需求旺盛导致钢铁价格大幅飙升，近期国际铁矿石价格65%的上涨，刺激未来钢材价格预期大涨，市场囤积现象与成本上升不断推动钢铁价格上涨，但是根本原因还在于现在国际、国内的中长期需求都很强劲。从市场供给角度看，市场资金充裕是刺激投机高涨是原因之二。如外汇市场每天日均交易量上升79%，即从每天的1.9万亿美元上升到3.4万亿美元基础看，投机技术不仅有政策引导的经济悲观周期的空间，并且有充裕的资金流给予对冲和炒作宽泛的平台和条件。另外还有巴菲特执掌的美国伯克希尔·哈撒韦公司2007年的利润高达132.1亿美元，比上年增加20%，其中最为重要的是其以“现金为王”的发展战略，刺激短线对冲资金效益的膨胀；过去一年伯克希尔公司虽然没有大的并购活动，但其现金流高达443.3亿美元，在众多公司股价大幅下滑之时，如此多的现金自然为巴菲特提供了在“底部”从容建仓的良机，创建了该公司投机盈利的基础。

　　

　　而给予投机空间的最大因素在于美元贬值策略引起的价格周期逆转和高涨理由，一方面是美元缩水的经济基础不足，美元投资信心下降的其他价格上涨机会，另一方面是美元贬值对应的所有商品价格上涨，即美元不值钱，但所有商品价格是美元价并需要美元购买，使市场恐慌于美元，却又难以脱离美元，投机机会因此而产生并扩大。美元投机不仅制造着美元流动性的进一步过剩，并且孕育着未来美元的机会与风险，一个是美元将继续强化霸权地位和作用，或另一个面临美元危机，美元霸权地位削弱乃动摇，后一种可能较小，原因在于美元战略与策略、时机与条件搭配组合的巧妙与规划，并具有能力、远见和力量完成自我目标的实现和实施。

　　

　　对发展中国家和地区而言，美元贬值的资产价值关注是导致投机力量对价格推波助澜的主要因素，并加大金融市场心理恐慌，愈加不利于金融稳定，加重金融风险。发展中国家和地区的技术和产品能力将难以抵御这种冲击乃至战略设计，未来的金融危机将不会因价格而失控，而是应体系不健全和低效率而爆发风险冲击。

　　

　　 风险二：利率错乱判断的政策失效。上一轮全球流动性过剩的制造者是美联储，而此次新一轮流动性过剩的制造者将依然是美联储。虽然两次流动性过剩的政策执掌人有区别，但对于美国经济结构或周期而言有相同之处。一方面是美国因政治、金融发生问题而加剧经济悲观，上次是9.11政治事件，这次是次贷金融问题，而最终都是影响美国经济衰退舆论扩大；另一方面是美国经济持续增长周期均在8年时间段发生争论与变量，上次是1992年之后8年的2000年，这次是2001年后的2008年。但是由于经济全球化外部环境的变化，以及美国经济因全球化而发生的结构调整，两次经济周期的内外环境却有所不同，一个是外部环境前次是美元霸权唯一地位，后次是欧元挑战美元；另一个是内部环境前次是通货膨胀下降阶段，后次是通货膨胀上升时期。因此，简单比较两次经济周期的货币政策都是利率下降，最终结果将相同于对美国经济的伤害。2001-2003年美联储13次下降利率不仅没有达到美国经济周期的防止衰退，并且加剧美国经济结构压力的加重，财政赤字和贸易赤字成为焦点压力与风险。而从2007年9月至今的美联储5次下降利率看，美国经济悲观扩散和扩大，美国财政赤字进一步上升，所不同的美元贬值缓解了贸易压力，但美元投资信心受到冲击。

　　

　　美元利率把握脱离现实和事实以及美联储宗旨，在降级下降与通货膨胀上涨上判断有误。近日，美联储主席伯南克暗示弱美元对经济有利的言论验证了当前美元贬值的策略与利率下降的组合，是处于战略与政策需求。美元贬值使得美国的产品变得较为廉价，有助于对外出口，美国去年出现了2001年来首度贸易逆差缩减情况。弱美元是美国转嫁经济危机手法之一。但从更深层次看，这不利于美国货币当局的威信，动摇了美元本位制的根本，对美国长远利益未必有利，美元贬值使美元资产的吸引力降低，这不利于美国资本市场发展。

　　

　　因此，当前美国货币政策的选择来自经济形势突发因素、政策决策人物不成熟和缺乏经验、经济全球化和新经济复杂性，而根本原因在于内外两个角度，一是内部美国市场和机构资金供给与需求的变化，市场与机构战略机制和策略效率的谨慎，使市场和机构面临表面的资金短缺，实际规模和利润依然存有资金流的基础，美国货币政策选择在于保护资金流和赢得资金流动的收益，笔者早已预期的前景是全球流动性过剩与流动性不足的较量将产生流动性泛滥，进而形成流动性危机，最终流动性被收回和收益，美元将成为最大的赢家。伯南克暗示即使高油价加大了通胀风险，他仍准备采取降息行动。伯南克这样应对的背景与原因主要在于，一方面他缺少足够的经济把握经验和经历，学者身份视野局限性，以及个人信誉的巨大压力是促成其抉择降息预期不断扩大的主要基础；另一方面他面对这场金融动荡既有新经济、全球化特殊的背景环境，同时在美国经济历史和周期前所未有，而他依然停留在传统经济理论和经济观察的角度，结果是一方面丧失了经济调整的时机，另一方面是遏止经济发展机会，货币政策不当的过去历史与现实将继续成为美国经济衰退的“帮凶”，而非“良药”。美国货币引起的美元利率与汇率的双降将不利于美国经济信心与结构调整。虽然美国依仗美元的市场份额和影响，继续运用货币价格变数调节经济，但却忽略利率杠杆的伤害，未来美国经济将因货币政策而受到冲击，美元利率将会继续上行，目前的利率下降是暂时的，目前的美国货币政策未必适宜长远经济与汇率。二是外部美元竞争对手欧元的变化，欧元被动于美元战略、策略和技术，特别是在货币政策选择上，加息与降息的反转和困惑，欧元价格与价值的错位与错对，最后是削弱和消灭欧元，最终确立和回归美元霸权、美元地位、美元份额、美元作用，进一步强化和稳定美元主导的国际货币体系基础，美元独霸格局将继续。

　　

　　对发展中国家和地区而言，在自身与全球流动性过剩的基本状态中，发展中国家和地区将受困和受制于美元资产的牵制，短期价格干扰的迷失将导致一些发展中国家和地区呈现资产流失与调整混乱，甚至出现局部或全面的金融失控的金融危机。

　　

　　风险三：特殊机制主导的恐慌延续。任何事物的发展都有自身的规律或节奏，金融市场价格机制更不能摆脱这样的规律。回顾美元几个发展阶段的变化，美元升值或贬值是相对时期的特色表现，但这种过程并非单一方向向上或向下，而是有阶段或有步骤的上下错落运行，直线单一方向的长时间运行是不存在的。尤其是在新经济和金融创新时代，金融风险随着金融产品的更新换代以及金融制度和规则的“力不从心”，金融恐慌随着价格上涨而扩大和扩散。但是美元贬值是2002年以来金融市场一条敏感而重要的主线和焦点，加之金融之外的政治因素的交缠，国际金融市场因美元价机制主导的心理恐慌一直难以消除，进而呈现外汇储备多元化远离美元的舆论和表示，包括美国次贷问题恶化、扩散和加重以来的价格连接的美元贬值、所有商品升值的依存与脱离美元的复杂、浑浊以及混乱局面。从2000年美国9.11事件至今的所有经济、金融、政治、军事等因素，都或多或少成为美元贬值的理由。

　　

　　面对当前的美元贬值，一些国家与国际舆论开始酝酿携手干预问题。然而，从当前国际货币体系到国际价格机制体系看，美元特殊的货币地位，美元价体系的作用，在国际货币体系“一枝独大”和“一强独霸”的格局和局面下，各国依然处于无可奈何与无所事事状态中。即使可以与美元竞争或相提并论的欧元，目前其价格与价值面临巨大的风险，这种风险不是自身体系问题，而是外部（美元）战略应对，进而导致欧元内部脆弱与不谐和扩大、争论乃分歧影响和冲击着货币合作的基础和前景。因此，欧元区国家或其他国家和地区面对美元贬值的压力，只能“委曲求全”的自我调整，这种状况的改变需要更多国家和地区的强大，需要国际舆论的统一和对抗，即要求美国做一个负责任的大国，而不是作霸道横行的强国。而最根本的需要改变国际合作机制和组织框架、结构，以平等、对等和理性面对国际特殊机制的影响，改变和改善市场恐慌的基本因素——美元过度乃极度贬值，甚至有所超出其经济基本面和国际责任的范围，不利于国际金融市场的稳定以及国际资本流动的均衡，甚至有可能引发新的流动性过剩乃至流动性泛滥的金融危机。

　　

　　对发展中国家和地区而言，未来其将继续依存美元体系，但也会出现货币体系与金融取向的差异性变化，金融分化发展中国家和地区的趋势将引发金融脆弱和外部干预扩大的金融危机问题。

　　

　　 风险四：国际协调复杂的对策错位。面对世界经济和国际金融的复杂局面，国际协调也愈加复杂。一方面是国际多边机构本身的倾向性见解和作用，代表发达国家利益和突出美国特色是难以改变的事实。在美国次贷问题暴露之后，国际机构，包括世界银行、国际货币基金组织、联合国贸发会议以及OECD等，都在极力维护西方发达国家的利益需求，以资金需求和政策扶持作为对应的关注，但这种关注却脱离现实，集中点在于流动性过剩与流动性不足，进而政策对应难以适宜，更严重错位。回想2001-2003年美联储13次下降利率带来全球资本充足率上升、资金流量扩大，包括亚洲外汇储备、石油美元、对冲基金、主权财富基金为特色的全球资金流量与流速，不仅形成当今市场价格上涨的推力，并且刺激预期心理不断高压价格趋势，反之更加不利于货币政策和协调政策的实施效果。表现一是欧元价格的高涨与欧元利率的困惑，表现二是石油和黄金价格的高涨与美元贬值的策略，表现三是美国经济的认知与预期。一方面是上述价格高涨脱离实际生产和需求，加剧紧张心理和推高预期；另一方面是政策对应错乱经济需求，国际协调在经济与政策差别中难以协调和协商。

　　

　　国际协调的主力与主导在美国，美国因素是全球协调的基础和根本。自去年9月开始，美联储开始调降基准利率，甚至今年1月的8天中，总计降息1.25%，创下1/4世纪以来美国单月降息幅度的新高。经济学家和华尔街投资者普遍预计美联储将在3月18日的下一次利息会议上继续做出降息的决定，甚至有可能达到75个基点的下降幅度。伴随美联储的对策，全球在经济、金融微观层面的差别性愈加扩大，仅短期加拿大央行的降息与澳大利亚央行的加息就明显的体现着全球利率趋势的差别与差异性，但是这种差别不是在缩减市场风险，反之将进一步扩大利差带动的投资与投机风险，国际协调对策的错位，上升下降利率的举措将进一步增加全球以及主要经济体的复杂应对局面，不确定将继续扩大，金融风险乃至金融危机将难以避免，只是时间概念的玄机。

　　

　　对发展中国家和地区而言，国际协调主导与胁迫性的改革将愈加具体的表现在市场机制与价格体系之中，发展中国家最终将因机制和体系问题，错位发达国家金融竞争而发生结构和周期性金融危机。

　　

　　风险五：欧元基础脆弱的灭亡前景。欧元作为国际货币体系重要一极的出现，无论在地位、作用和影响力上都在挑战与抗衡美元，一方面是欧元基本形成规模、优势以及货币新格局的挑战；另一方面是欧元具有全球化中区域化带动、示范效应，进而呈现全球区域化货币意愿与进程的加快。从欧元内部看是欧洲合作整合、强化与充实的新机制与新框架。但是从欧元地位与作用看有所不足，并偏离货币创意的初衷，主要在于合作不足、观念逐渐分离；向心力减弱、欧元区与欧盟规模数量出现悬殊对比等。欧元区经济差别扩大、政策难以协调；外部竞争战略强硬、全球化势力上升等因素，都已经逐渐削弱欧元区合作与自主。因此，概括而言，欧盟当今是世界重要一极力量，是全球化之下的硬力量，但在全球化竞争下欧盟是一支软力量，欧元面临挑战中的瓦解、分裂以及危机的巨大风险。预计未来欧元命运将面临两种可能：一种可能是2012年欧元如国际投资家罗杰斯预言所瓦解，欧元因汇率冲击、经济差别、政治分歧以及英国因素而难以运行维系，货币合作区可能解体，欧元区面临货币、经济危机。另一种可能是欧元合作机制松松垮垮，货币没有竞争力、经济脆弱乏力，货币区合作面合心不合，欧元货币艰难前行，价格起伏错落难以自主，忧患和隐患逐渐加重，最终将演变为欧洲危机。

　　

　　近日随着欧元价格跃上1.50美元的历史高位，欧元价值与欧元风险成为重要关注。欧盟统计局3月4日的最新数据显示，欧元区2007年四季度经济增长，相对前一季度有所放缓，消费者支出更出现6年来的首次下降；欧元区2007年第四季度GDP环比增长0.4%，与2006年四季度相比增长2.2%。此外3月4日的数字还显示，今年1月欧元区PPI较前月增长0.8%，较上年同期增长4.9%，这显示欧元区通胀仍存在继续上升的风险。欧盟统计局最新告显示，欧元区2月通胀水平仍处于历史最高水平，2月消费者物价指数上升幅度达3.2%，这是该数据连续第二个月稳居历史最高水平，食物、能源等价格的上涨是导致通胀的主要原因。虽然欧元升值有助于缓和欧元区内的通胀压力，但汇率的升值让很多欧元区成员国受到了严重的打击。来自法国财政部的消息认为，欧元兑美元汇率已经迈入了一个让人“不堪”的境地，欧元的快速增值再次引发了欧洲经销商对欧元区出口的担忧情绪。欧洲最大的企业组织表示，欧元兑美元和英镑走强，以及油价高企已敲响警号，并呼吁欧元区各国财长以及欧洲央行为此问题展开讨论。代表2000万家欧洲企业的“BusinessEurope”认为欧元兑美元汇率冲破1.4美元已超过了欧元汇率的疼痛临界点，对欧元区的出口商构成了打击，最终将从根本上伤害欧元区和欧洲国家的出口。来自德国联邦统计局公布的最新数据显示，2007年德国商品出口达9691亿欧元（约合1.4万亿美元），德国连续5年保持了世界出口第一的地位；2007年德国外贸顺差达1987亿欧元，同比较上年增长25%，2007年德国经常项目顺差达1620亿欧元，同比增长42%，但与此同时德国出口增速已经出现放缓的趋势，2007年出口同比增长8.5%，大大低于2006年13.3%的增速，与上半年相比，2007年下半年出口增速更是大幅放缓，9月份和11月份仅为3.2%，12月份更是罕见地出现了“零”增长。德国出口增速放缓与欧元升值较为紧密，尤其是德国对欧盟内国家出口与对欧盟外国家出口的差异明显，2007年德国对欧盟外国家的出口增长4.1%，但对欧盟内国家出口增长11.1%。因此，在中国制造与德国出口地位争论扩大中，德国波恩大学经济学家亚历山大·考赫表示，虽然2008年德国出口仍有望保持较快增长势头，但德中之间的出口排名竞争会更激烈，他认为从长远看，中国的出口额肯定将超过德国。为此，我们可以看出，美国抬高欧元和压制人民币升值的最终目标和目的所在，战略对应的深刻和长远只值得思考的。

　　

　　从欧元问世以来，美国对欧元的排斥、排挤和打击一直国际关系和国际政治到经济金融的主线，有形和无形较量已经给予欧元巨大的压力乃风险，而根本的差异对立在于全球化与区域化理念的博弈，进而出现美欧不同的全球化与区域化的观念基础差异，以及经济金融全球与区域竞争的战略与策略。目前欧盟中欧元货币目前有14国家参加，原15国中有3个国家依然处于欧元外围。欧盟东扩有11个国家在欧元区之外，欧元外围国家多于欧元区内国家，对欧元货币信心和心理的有影响。欧元区经济现状与前景将会随着美元贬值和美国经济起伏导致国际投机炒作机遇与风险的扩大，有可能形成欧洲货币危机的诱因。尤其是美元与欧元货币竞争战略、策略和技术性的对比效应，将直接扩大欧元压力和矛盾，从而有可能出现欧元货币危机。

　　

　　对发展中国家和地区而言，区域合作与货币区域进展将面临新的考验与挑战，并在全球货币竞争中面临新的选择。

　　

　　风险六：我国金融改革效率不足的金融开放质量危机。从当前以及未来我国经济特别是金融角度看，我国金融前景将面临量大质低的考验，尤其在我国经济持续高增长以及人民币升值加快的趋势下，我国金融改革开放愈加引起世界关注，而如何理性看待我国金融规模问题是关系到我国金融改革开放前景的前行方向问题，或者形成因自满而导致的金融风险防范不利的严峻课题，或者因警示而促进的金融风险规避和防范的有效进展前景。如果从长远角度看后一种态度将是值得引起重视。尤其是从我国和谐社会总目标和方针看，我国金融规模与金融质量的“不和谐”已经明显存在，需要引起我们的警惕乃至对应思考，以确保我国经济持续的金融安全。

　　

　　尤其是我国目前金融规模与金融质量相似于我国贸易规模与质量问题，金融量大质低已经是摆在我国金融改革开放格局中的新问题和新风险。从借鉴角度看，贸易规模与贸易质量的恶果已经导致我国经济结构压力加大，国际贸易应对困难，贸易摩擦、贸易争端以及贸易制裁的结果不利于我国经济贸易谐和性，并且扩大我国国际竞争压力；而连接到金融规模与金融质量方面，未来这种趋势将直接涉及到我国金融安全和金融利益问题，其严峻性和紧迫性将远大于贸易结构的问题。金融安全取决于金融质量是值得关注并抓紧改革和改善的焦点。从我国实际状况看，贸易质量与金融质量的结果将严重不同，贸易质量引起国际争端或国家信誉，虽然具有相对严重影响，但是如果比较金融质量，那将更为严重的设计国家金融安全和主权金融利益的更大问题。我国金融质量问题的核心在于金融规模片面化追求和不实事求是的态度与认知，尤其在引进和借鉴西方发达经济体的金融模式和力量的同时，自我缺少实事求是发展需求的规划和脱离现实国情的超越阶段的设计，导致目前一些盲从的改革模式，“形似神不似”的批评值得引起我国金融管理与监督部门的深刻反思和改进，不能一味追求西方国家或西方设计的模块，忽略自我特色和国情的组合和协调力量，使我们浪费时间、精力、资源，更重要的失去发展和竞争的机会，不利于我国金融目标的实现和金融规模的扩大。尤其在当前国际金融价格迷失和经济金融趋势不确定之中，金融安全对我国这样一个发展中国家显得十分重要。因为发达国家已经走过的市场经济经验表明此阶段市场经济时期的金融风险密集，金融开放急迫和自满性将存有外资利益和收益的机会和空间。因此，国际金融竞争中我国金融质量是一项紧迫与需要认真对待的严肃问题，表面被外部吹捧和自我满足的金融规模对我国而言并非只有机会，反之是充满“陷阱”的风险甚至危机，无论金融规模、效率、利润、理性等层面，我们需要反思和警惕。金融规模是金融质量的基础，但金融质量是金融规模的“温度计”，“过冷”或“过热”的温度显示将是金融安全的“风向标”，不仅需要政府调节，更需要银行金融机构风险控制和竞争力支持。

　　

　　对我国而言，当前我国的金融问题潜藏的金融危机可能是不可掉以轻心的，面对外部环境的高端谋划，我国必须以复杂应对，而不能简单从事，即需要综合、长远乃专业的规划我国的金融阶段、步骤与远景，注重实际收益与安全，达到金融最大化的核心目标控制，实现经济远景的蓝图。

　　

　　 2008/3/6

　　

　　思和警惕。金融规模是金融质量的基础，但金融质量是金融规模的“温度计”，“过冷”或“过热”的温度显示将是金融安全的“风向标”，不仅需要政府调节，更需要银行金融机构风险控制和竞争力支持。

　　

　　对我国而言，当前我国的金融问题潜藏的金融危机可能是不可掉以轻心的，面对外部环境的高端谋划，我国必须以复杂应对，而不能简单从事，即需要综合、长远乃专业的规划我国的金融阶段、步骤与远景，注重实际收益与安全，达到金融最大化的核心目标控制，实现经济远景的蓝图。

　　 2008/3/6

　　

　　原文地址：

相关文章 社科：金融危机下的资本主义制度危机国际金融危机的深层思考——金融危机预警机制初探清湖渔夫：全球性货币战争的时代特征从CDS的角度看08危机真相不是金融危机是资本主义的系统性危机美国次贷重创重临或达730亿美元窟窿金融危机远未成为历史经济危机的逻辑（下篇）——从生产过剩到金融过剩的危机经济危机的逻辑——从生产过剩到金融过剩的危机吕永岩：“富外穷内”国际板未面世便现魔影张庭宾：美国最危险之地——利率衍生品巨额美债何去何从