三种因素将使反弹夭折

　　

　　北青网 - 第一财经日：(09/04/16 09:04)

　　

　　努里尔·卢比尼（Nouriel Roubini）

　　

　　经济紧缩在美国、中国和世界其他地区放缓的迹象，已经致使许多经济学家预测美国将在今年下半年恢复正增长，且其他经济体也会出现类似的恢复。经济学家间逐渐达成的共识是，明年我们将看到接近2.5%的增长率。

　　

　　投资者正在谈论经济复苏的“绿色嫩芽”，结果是美国和全世界的股市均开始回升。市场似乎相信受到巨大影响的企业和金融公司利润在历尽艰辛之后，终会得到恢复。

　　

　　我认为，这种一致的乐观情绪并没有事实的支撑。实际上，我预计尽管美国经济收缩的速度将比过去两个季度的-6%有所放缓，但今年下半年的美国经济增长（较之+2%的乐观估计）仍将维持在负数（约为-1.5%到-2%）。此外，明年的经济增长仍将微弱（较之2%或者更高的普遍观点），而失业率仍将高企（约为10%），以至于让我们感到仍然处在衰退之中。

　　

　　在欧元区和日本，2009和2010年的前景更加堪忧，明年的经济增长都接近于零。中国的复苏速度相对较快，但今年的增长只能达到5%，2010年则将达到7%，这与过去10年来其平均10%的增长速度不可同日而语。

　　

　　考虑到主要经济体前景暗淡，银行及其他金融机构的损失仍将继续扩大。我最新的估计是美国机构贷款和证券损失将高达3.6万亿美元，而世界其他国家也将遭受高达1万亿美元的损失。

　　

　　据说国际货币基金组织今年初上调了预估的银行损失，从1万亿美元调整到了2.2万亿美元，并将很快公布新的3.1万亿美元美国资产和0.9万亿美元外国资产的预估损失数据，这一数据非常接近我自己的估计。按照这样的标准，许多美国和外国银行实际上均已陷入破产的境地，必须接受政府的兼并。

　　

　　考虑到实体经济和金融机构的暗淡前景，美国和全球股市最近的这次反弹恐怕只能解释为熊市中的反弹。经济学家经常开玩笑说股市预测出了9次衰退中的12次，因为市场经常在没有经济衰退的情况下出现急速下跌。但在过去两年中，股市却预测了零次经济复苏中的六次，也就是说，六次熊市反弹最终烟消云散，再创新低。

　　

　　股市最近的这次“死猫反弹”可能还会持续更长的时间，但有三种因素将再次导致股价下跌。

　　

　　首先，宏观经济指标将比预期更差，经济的增长速度无法像人们预想中那样很快复苏。

　　

　　其次，企业和金融机构的利润和收入不会像人们预测中那样快速复苏，因为经济增长放缓、通缩压力和企业债券违约率的快速增长将限制公司的定价能力，并同时压低利润水平。

　　

　　第三，金融震荡将比预想中的情况更糟。在某个时点，投资人终会意识到银行损失巨大，而某些银行已经失去偿付能力。高杠杆企业（比如对冲基金）的去杠杆化将导致它们在流动性差的市场出售流动性差的资产。而某些新兴市场经济体——尽管得到国际货币基金组织的大力支持——仍将陷入严重的金融危机，而且还将传染到其他经济体。

　　

　　因此，尽管最近这次熊市反弹将持续更长时间，但股票和其他风险性资产必将重新感受到向下的压力。

　　

　　有一点可以肯定，那就是过去几个月内许多国家更为积极的政策行动（超越传统的巨额货币放松和对困难重重的新兴市场增加财政援助）已经减轻了很快陷入经济衰退的压力。这样的情况在六个月以前似乎还非常可能，当时全球金融市场陷入到近乎崩溃的境地。

　　

　　（系纽约大学斯特恩商学院经济学教授。翻译：许彬彬）

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