美国债务提限谈判及其影响分析　　

　　

　　一、美国债务发展过程　　

　　

　　美国国会自1917年设立国债上限制度，目的是使国会能够定期检视政府开支情况。1960年以来，国会已经78次对债务上限做出改动。其中，奥巴马总统任职以来，国会已经3次提高债务上限，提高总额为2.979万亿美元。　　

　　

　　民主党克林顿执政时期，由于结束了前任布什总统的战争政策，节约了开支，并加强了税收，尤其是鼓励互联网等新兴经济和中小企业等的发展，美国财政出现盈余，财政赤字有所缩减。　　

　　

　　但小布什上台后，重开对阿对伊战争，国防开支急剧上升，并且对高收入阶层减税，对大公司高管给予津贴优惠，财政收入下降，美国财政赤字又继续上升。尤其是，金融危机后，经济增长乏力，财税收入降低；同时，为提振金融市场与刺激实体经济，美国政府先后实施了五轮大规模财政刺激方案，累计规模接近3万亿美元。这使得美国债务快速上升，最近两年来，联邦政府财政赤字占GDP的比率均接近10%，目前联邦政府债务占GDP的比重已经超过90%，再次达到法定上限。

　　

　　　

　　

　　根据美国财政部声明，到今年5月16日，美国联邦政府已达目前的法定14.29万亿美元公共债务上限。此后美国财长盖特纳一直在闪转腾挪，动用紧急手段偿还到期的债券，这包括：1）终止发行州和地方政府债券；2）宣布一个行政人员退休和残疾基金的债券发行终止期；3）终止政府债券投资基金的再投资；4）终止外汇平准基金的再投资。这四项临时措施可以让财政部的借款权力扩展至 2011年8月2日。但是到8月2号之后，盖特纳也将无计可施。随着违约日期日渐临近，两党能否达成协议显得更加紧迫。如果国会不能在8月2日前提高公共债务上限，美国将面临债务违约风险。　　

　　

　　如果在8月2日之前，美国政府与国会之间依然不能达成提高上限的协议，那么从理论上而言，美国政府将不能继续通过发债为财政支出融资，美国国债可能陷入技术性违约的局面。英国《金融时》说，如果国会不提高举债上限，到8月2日美国政府将无法继续借钱以支付大笔开支，进而无法偿付到期的国债本金和利息。　　

　　

　　一方面，美国政府将无法支付大笔开支：美国政府无法支付美国政府和军队运作的资金；美国政府将被迫停止发放养老金、联邦医疗保险、军人津贴等补助，停止向政府雇员和合同工支付工资。2011年8月份，美国政府的收入预计为1720亿美元，但实际的开支将高达3070亿美元，其中短缺的1350亿美元需要靠借新债来弥补。　　

　　

　　另一方面，8月2日到期美债总额为1.24亿美元，如果国会不提高举债上限，政府还将无法偿付8月4日到期的870亿美元的到期国库券票息，以及，8月15日到期的逾300亿美元的有价证券利息。　　

　　

　　但从目前国债市场的表现来看，市场暂时还没有债务违约会发生的预期。不过，投资者已明显选择远离美国国债市场；随着债务最后期限逐渐逼近，美国国债市场的流动性越来越低。“债券之王”比尔·格罗斯管理的2370亿美元的Total Return基金，3月份已经清空美国政府相关债券。　　

　　

　　图2：从目前美国国债收益率走势来看，市场暂时还没有债务违约会发生的预期　　

　　

　　

　　二、美国调高举债上限谈判的目前进展　　

　　

　　　7月19日　，由3位民主党籍参议员及3位共和党籍参议员所组成的“六人帮”提出了一个未来10年内通过开源节流，减少3.75万亿美元赤字的计划。开源方面，会透过填补税务漏洞及结束部分赋税优惠，以增加1.2万亿美元新收入；节流方面，则会靠大幅削减国防、医疗保健项目等开支。新方案建议改革个人所得税征收体系，将其最低税率从10%下调至8%，最高税率从35%降至29%，众议院共和党领袖坎托对此表示满意。由于新方案类似白宫去年提出的一项减赤计划，奥巴马对新方案反应积极，立即表示支持，并称若能同时做到“增税减支”，他愿意作出艰难决定，签署一份包括削减社保及医疗补助的一揽子方案。　　

　　

　　同一天，共和党控制的众议院以234:190票，通过了共和党和茶党提出的一项5.8万亿美元的削支方案，将大幅削减政府开支作为提高债务上限的条件。而民主党占多数的参议院则在7月22日否决了该提案。　　

　　

　　　7月22日　晚间，总统奥巴马与众议院多数党领袖博纳就债务上限的谈判进行了50多分钟后破裂，奥巴马临时召开记者会宣布，博纳退出与白宫的债务上限谈判，而美国众议院院长博纳在24日召开的会议中告诉共和党议员，与奥巴马达成提高债务上限的“重大一致”是不可能的。这对外界而言是个意外的消息，因为一天前仍有消息传出奥巴马与博纳很有可能就一个10年内削减4万亿美元财政赤字的方案（其中3万亿以削减财政支出的方式实现，另外1万亿以征税的方式实现）达成共识。奥巴马首次承认美国有可能债务违约，说：“如果我们发生债务违约，我们将不得不做出调整。”奥巴马重申反对短期提高债务上限。不过奥巴马和博纳当时都不约而同地强调，有信心国会和白宫最终能达成共识，不会债务违约。　　

　　

　　目前民主党和共和党都不愿意看到美国发生债务违约事件，争论的焦点在于究竟通过何种方式来压缩财政赤字。民主党认为应该通过增税，尤其是增加对富裕阶层的税收来平衡财政预算，他们反对大规模削减财政支出，尤其是养老与医疗方面的支出；与之针锋相对的是，共和党反对增税，声称必须通过削减财政支出来平衡预算。共和党认为在社会保障、老年人医保与低收入阶层医保等方面的应享权益支出，恰恰是美国财政赤字高居不下的罪魁祸首，必须予以削减；而在美国次贷危机爆发后突然崛起的茶党（Tea Party），更是成为当前国债问题的搅局者。作为政治谱系的极右方，他们反对任何企图扩大政府角色及影响力的努力，反对任何形式的增税，并不惜以损害美国经济复苏为代价。　　

　　

　　另外，参议院也在准备一项备选方案，即麦康纳-里德方案，该方案建议从8月份到2012年年底分三个阶段将美国债务上限上调2.5万亿美元。　　

　　

　　同时，两党在22日奥巴马和伯纳谈判破裂后，分别表示，还将各自自行制定新的方案，再行谈判。　　

　　

　　　7月26日　彭博社道的两党方案最新进展是：　　

　　

　　1、民主党里德方案：26日凌晨，参议院民主党领袖哈里.里德（Harry Reid）提出了改进的备选方案，一次性上调政府债务上限 2.4 万亿美元，同时削减未来10年2.7万亿美元的预算赤字，其中1.2万亿削减来自削减国内项目和撤出伊拉克及阿富汗战争，不加税也不削减医疗保险及补助。 　　

　　

　　2、共和党约翰•博纳方案：根据众议院议长共和党约翰•博纳(John Boehner)分两步上调债务上限的计划，初期将把美国债务上限提高至多 1万亿美元，其后再提高 1.6万亿美元。这项计划要求在第一阶段削减 1.2 万亿美元开支，在第二阶段再削减1.8万亿美元开支。　　

　　

　　银河期货26日的告认为，债务上限是用于解决燃眉之急的方案，财政改革是配套的填补所产生的债务亏空的长期方案。简单说，前者是“如何借钱的方案”，后者是“如何还钱的方案”。事实上，此两种方案是可以分离来讨论的，但当前两党胶着于提方案和否方案，难以跳出当前的思维框框，当两党发现矛盾分歧无法妥协的时候，解决燃眉之急就会压倒长期规划，很可能出现先谈妥债务上限，搁置财政改革争议，延期再谈的方案。说白了就是“先借了钱，怎么还回头再说”。　　

　　附：美债上限谈判日程表 　　

　　

　　　7月21日　：参议院开始考虑 　7月 19　日众议院通过的“削减、限制与平衡法案”（Cut,Cap, and Balance Act）。该法案会允许债务上限额度增加2.4万亿美元，10年内削减开支5.8万亿美元。 　　

　　

　　　7月23日　：参议院就该法案投票表决，遭到参议院否决。参议院开始考虑参议院共和党领袖 McConnell-Reid的提案。 　　

　　

　　　7 月 2　5 日：参议院投票决定讨论 McConnell-Reid 债务限额提案。如果得到 60票通过就会开始30小时的讨论。 　　

　　

　　　7月27日　：参议院对McConnell- Reid提案进行最终投票。若通过，参议院最早会在 　7月27日　通过提高债务上限。但如果程序拖延，就可能要推迟到 29日。 　　

　　

　　7月27~29日：众议院可能修改参议院提出的方案。 　　

　　

　　8 月 1~2 日：4 周、13 周和 26 周债券拍卖。这会是提高债券上限期限过后的首次拍卖。　　

　　

　　　8月2日　：财政部将用尽一切融资方式。　8月2日　是财政部在现有借款额度以内安排所有开支的最后一天。 　　

　　

　　　8 月 　3 日：支付社保。　8月 2　 日计划支付大约 230 亿美元社保款，其他开支可能会延期支付。 　　

　　

　　8月9~11日：3年期、10年期和 30年期国债同日拍卖。 　　

　　

　　　8 月 1　5 日：在这个财政部支付票息日，财政部必须向证券持有者支付约300亿美元。为这次支出，财政部已经保留了足够现金。 　　

　　

　　三、美国调高举债上限的可能途径及其经济影响　　

　　

　　当前美国债务上限提高问题已成为两党2012年总统大选竞争的前战，这个问题已经被高度的政治化，双方都想在这个问题上得分。作为债务上限上提的大前提就必然会涉及到削减赤字的问题，而如何削减赤字是目前两党之间讨论的争执点，一方代表富人利益的共和党想削减政府面向穷人的支出，也就是福利待遇，养老保险，医保等；另一方民主党则想对富人阶级大开征税的阀门，两党的争论其实就是在为各自代表的阶层争取利益的博弈。而茶党没有竞选执政的压力，作为搅局者，在两党争执不下时，就有可能成为压死骆驼的最后一根稻草。　　

　　

　　虽然谈判陷入僵局，但终究会有结局。美国债务上限的谈判究竟将何去何从？　　

　　

　　路径一：美国政府与国会在8月2日之前，就如何削减财政赤字达成一个双方均很满意的长期方案。目前有数个类似方案，包括“六人帮”提出的10年减赤3.75万亿美元方案。2012年 11月是美国大选的日期，奥巴马政府希望通过长期方案，一次性解决债务这个棘手问题，至少能够挺到11月大选。因为通过一次调高上限已经非常困难了，现在经过新债务改革需要经过共和党控制的众议院通过，再经过已经不占绝对优势的参议院通过，而这恰恰是共和党牵制奥巴马连任的一张牌。由于时间紧迫，考虑到目前双方的强硬态度。我们认为这类方案通过的概率不超过12%。　　

　　

　　而如果采取该方案，那么未来十年内的美国长期国内生产总值(GDP)很可能会被拖累。法国兴业银行的研究显示，按照美国总统债务委员会的计划，支出削减到2013年时将削弱美国经济增长0.4~1.4个百分点，而到2020年时更甚，将达到1.4~5.1个百分点。这也同时意味着，对于美联储未来紧缩政策的力度将有所放缓。　　

　　

　　路径二：是在权衡成本收益之后，美国政府与国会在8月2日之前达成一个短期内提高国债上限的临时协议，之后两党再就如何削减财政赤字问题展开谈判。比如麦康纳-里德方案，就是这类多阶段计划，短期内立即提高债务上限1000亿美元，然后再分阶段更大幅度地提高债务上限，伴随着相应的开支削减，增加金额总计达到2.5万亿美元。如果长期方案谈判陷入僵局，本周参议院就将开始推进这一计划。由于该路径既能在短期内避免美国国债技术性违约，又符合共和党在财政问题上持续敲打民主党的思路（尤其考虑到总统大选在即），我们认为概率高于80%。市场普遍认为，两党最终会互相有所妥协，但最终达成协议的时间很可能拖延至8月2日前夜。而且可以预见，在2012年大选之前，两党对于美国债务问题还会不断扯皮。　　

　　

　　分析人士认为，采取这一路径很难从根本上缓解市场对美国债务问题的担忧，美国政府债务上限问题可能变得周期性与常态化。还可能导致美国长期国债收益率显著上升，从而增加财政支出压力。但由于短期内扫除了一些不确定性因素，股市或将上涨，风险货币有望一定程度上受到追捧，而美元短期大幅下挫的风险也会降低，评级机构将会重新评估美国主权债信评级，而非直接动手调降。　　

　　

　　路径三：不提高债务上限方案，美债技术性违约。这将导致美国主权信用评级被集体调降、新发国债收益率大幅上升、存量国债市场价值下滑。一方面，全球金融市场将因此陷入新的动荡，持有大量美国国债资产的国内外债权人将遭遇巨额资本损失；另一方面，国债违约会导致与中国等债权国的关系紧张，损害美国国债的信誉。这个因素再加上利率上升，将使美国未来举债的成本大为增加，从而使得美国严重的债务问题更为恶化，从而打压消费与投资增长，甚至扼杀依然脆弱的经济复苏。该路径对美元霸权以及美国金融市场的冲击也是相当大的。不少美国经济学家将这一情景比喻为“美国经济走上自杀之路”。然而，尽管这一情景相当可怕，但是考虑到右翼共和党人与茶党人将党派利益、地区利益凌驾于国家利益之上，他们过于强硬的态度可能引发左翼民主党人的过度反应，所以也不能完全排除这一可能性。不过，我们认为概率不高于8%。　　

　　

　　在这种情况下，第一反应是美国国债将立刻遭到抛售，投资人或者投资国减少购买美国国债，从而引起利率上升，导致民众购房、购车和信用卡的利率跟着上升，增加民众开支。只是目前的市场情绪和走势似乎还不担心这一结果。分析人士认为，股市对财政状况的敏感度已经超出了债市。因此，在“技术性违约”的情况下，市场很可能会看到作为“避险工具” 的黄金飙涨，国债市场可能先抑后扬，而股票市场遭到疯狂抛售。　　

　　

　　值得注意的是，在技术性违约的情况下，政府支出仍然将不得不缩水，而利率上升又会导致各行业减少投资，引起就业下降。政府支出减少如果持续到9月的话，将大大拖累美国GDP，甚至美国经济将陷入“二次衰退”。　　

　　

　　研究机构“标普风险评估及策略”（S&P Valuation and Risk Strategies）认为，若美国不幸失去AAA评等，美国国债投资者将面临高达1000亿美元的损失。　　

　　

　　英国《金融时》援引美国资深银行高管人士话称，华尔街最大的一些银行正准备在8月份削减对美国国债的使用，以防市场的任何波动。一种战略就是持有更多的现金，为衍生品及其它交易作担保，由此降低金融系统对美国国债的依赖。据摩根大通估计，美国9.7万亿美元已发行国债中的近40%都是用来支持回购、期货和互换市场的交易。正是由于美国国债所扮演的这种关键角色——为更广泛的金融体系充当抵押品，一旦因两党在提高债务上限方面的博弈而引发债务违约，在目前全球对债务危机高度警惕的背景下，这有可能成为另一次雷曼事件。导致美国金融体系陷入混乱，带来各个市场的连锁反应和系列影响。　　

　　

　　美国财政部借款顾问委员会主席、摩根大通高管马修•赞姆斯在今年4月致美国财长盖特纳的一封信中写道：“违约可能会引发一轮追缴保证金、加大对抵押品折价的浪潮，并继而导致去杠杆操作和放贷水平的骤降。”　　

　　

　　而芝加哥商品交易所集团表示：“随着美国逼近债务上限，我们将继续监视流动性环境和适当的抵押品折价。”该集团接受美国国债作为期货头寸担保。　　

　　

　　历史上，美国在1979年4至5月份也曾因为国会没有及时提高政府债务上限而出现过短期的违约情况。当时由于美国政府无法发债而使得1979年4月26日以及5月3日和10日到期的美国国库券的还本付息被推迟，总额为1.2亿美元。　　

　　

　　国泰君安25日的告认为，短期违约如发生，则须进行债务重组，可能的方式是改变支付时间，拉长期限；届时可能会出现美元短期大幅贬值，美国国债收益率短期快速上升，黄金继续大涨的局面。而为稳定金融市场，美联储不排除再次实施向市场注入流动性已稳定金融市场的措施，比如QE3。　　

　　四、对商品市场的影响分析　　

　　

　　（一）美国债务上限与黄金走势　　

　　

　　1、2002年以来，美国债务上限已经提高10次。　　

　　

　　2、在债务上限提高的过程之中，黄金赶顶；债务上限提高之后，黄金开始见顶回落；而随着债务上限的逐级提高，黄金整体强势。　　

　　

　　

　　

　　（二）美国债务上限与美元走势　　

　　

　　在债务上限提高之前，美元赶底；债务上限提高之后，美元短线回升；但随着债务上限的逐级提高，美元整体维持弱势。　　

　　

　　

　　

　　（三）美国债务上限与商品走势　　

　　

　　　

　　

　　谈判结果　　

　　

　　概率　　

　　

　　市场信心　　

　　

　　美债　　

　　

　　美股　　

　　

　　美元　　

　　

　　黄金　　

　　

　　白银　　

　　

　　铜　　

　　

　　路径一　　

　　

　　长期方案　　

　　

　　12%　　

　　

　　得到鼓舞　　

　　

　　价格上涨，收益率回落　　

　　

　　上涨　　

　　

　　上涨　　

　　

　　见顶回落　　

　　

　　回落　　

　　

　　完成震荡，展开升势　　

　　

　　路径二　　

　　

　　临时协议　　

　　

　　80%　　

　　

　　低迷　　

　　

　　价格震荡回落，收益率震荡上涨　　

　　

　　止跌反弹　　

　　

　　震荡回落　　

　　

　　波段回落，继续上涨　　

　　

　　波段回落，继续反弹　　

　　

　　区间9465—内震荡上涨　　

　　

　　路径三　　

　　

　　谈判破裂　　

　　

　　8%　　

　　

　　崩溃　　

　　

　　短线急速回落，收益率飚升；之后止跌反弹　　

　　

　　短线急跌见顶回落　　

　　

　　破位下行创出新低　　

　　

　　短线急升冲击新高1750　　

　　

　　短线急升再摸46一线　　

　　

　　先急跌后反弹，后续走势看美国的应对措施　　

　　五、应对建议　　

　　

　　终上所述，我们认为两党在　8月2日　最后期限前一刻达成临时协议的可能最大，而达成民主党最想看见的长期协议以及谈判破裂的可能性都很低。针对上述三种不同的结局，我们提出以下建议，作为应急预案。　　

　　

　　（一）通过临时协议　　

　　

　　这种结局很难从根本上缓解市场对美国债务问题的担忧，美国政府债务上限问题可能向希腊债务危机一样变得周期性与常态化。市场信心可能陷入低迷，导致美国长期国债收益率显著上升，从而增加财政支出压力。但由于短期内扫除了一些不确定性因素，股市或将止跌反弹，而美元短期震荡回落，评级机构将会重新评估美国主权债信评级，而后决定是否调降评级以及调降多少等级。而由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，本类方案通过后，金银可能先波段回落，然后重回震荡上涨趋势。铜则可能在9465—区间震荡上涨。　　

　　

　　基于此，我们建议公司：　　

　　

　　1、外购原料采购还是应保尽保。　　

　　

　　2、自产矿继续坚持上涨趋势中暂不保值的策略，尽享铜价升值的溢价好处，或者关注行情趋势，在区间高位再决定是否适量保值。　　

　　

　　3、由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，建议目前金银该卖就卖，而逢高（比如1660美元/盎司一带的阻力位）或者在临时协议通过后适当增加抛售一些前期库存的金银。　　

　　

　　（二）通过长期协议　　

　　

　　这种结局是奥巴马政府最想看到的，可以省却明年大选前，再就上限问题与共和党讨论，但共和党出于党派政治利益，绝不愿意放弃这张牌。如果这类方案通过，那么未来十年内的美国长期国内生产总值(GDP)很可能会被拖累，但美联储未来紧缩政策的力度也将有所放缓。 　　

　　

　　我们认为由于市场信心得到鼓舞，股市将止跌反弹重新上涨，美债出现上涨，收益率回落，而美元震荡反弹，评级机构或将仅仅维持负面展望，而不调降美国主权债信评级。而由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，本类方案通过后，金银可能短期见顶回落。铜则可能结束之前的震荡，在罢工威胁供应和中国保障房与日本重建新增用铜需求双重推动下，展开下半年的升势行情。　　

　　

　　基于此，我们建议公司：　　

　　

　　1、外购原料采购还是应保尽保；　　

　　

　　2、自产矿继续坚持上涨趋势中暂不保值的策略，尽享铜价升值的溢价好处。　　

　　

　　3、由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，建议目前金银该卖就卖，而在通过方案后增加抛售前期库存约一半的金银。　　

　　

　　（三）谈判破裂　　

　　

　　由于美国国债在美国金融中所扮演的关键角色——为更广泛的金融体系充当抵押品，一旦因两党谈判破裂而引发债务违约，可能导致美国金融体系陷入混乱和崩溃，带来各个市场的连锁反应和系列影响。在目前全球对债务危机高度警惕的背景下，这有可能成为另一次雷曼事件。美国经济将陷入“二次衰退”，金融风暴可能再度降临。正是由于这种结局的后果太过严重，是两党和全球市场都不愿看到的,因此出现的可能性很低.这种情况属于小概率但风险极高的事件。因此很有必要密切关注事态进展，制定防范预案。　　

　　

　　我们认为届时由于市场信心崩溃，美债可能短期急速回落，之后在避险盘（相对而言债券比股市更具避险功能）介入下止跌反弹，而美股可能见顶回落，短线急跌，而美元破位下行创出新低，评级机构会马上调降美国主权债信评级甚至多个级距。而金银可能在避险情绪下短线急升冲击新高（也不排除在这种全球性风险事件下，因恐慌情绪影响，金银与其他市场一起泥沙俱下，就像2008年美国次贷风暴爆发时一样）。铜则可能随市场情绪一起先急速下跌，而后在美元下跌和供需基本面支撑下，出现反弹，而后续走势则要看美国的应对措施（比如推出QE3）。　　

　　

　　基于此，我们建议公司：　　

　　

　　1、目前外购原料采购还是应保尽保；　　

　　

　　2、由于面临谈判破裂的巨大风险，建议8月2日前关闭所有的空头敞口操作和多头自主操作。　　

　　

　　3、由于目前期货净多头持仓，在谈判破裂后，建议平掉一些多头头寸进行多头敞口操作。　　

　　

　　4、适当进行自产矿保值操作。届时可以再根据市场情况确定数量，制定专项保值方案，公司保值决策委员会批准。　　

　　

　　5、检查公司库存情况，如有超出核定库存的冗余库存，可以将其纳入自产矿专项保值方案。　　

　　

　　6、由于谈判破裂的金融和经济风险巨大，为避险，建议目前金银该卖就卖，而在谈判破裂后关注市场反应，如果出现急升，可以短期暂停抛售金银，逢高再抛；如果金银随大势而回落，可以增加抛售前期库存的一半金银。　　

　　

　　7、同时密切关注金融和商品市场走势变化。　　

　　

　　

　　　

　　

　　谈判结果　　

　　

　　概率　　

　　

　　市场信心　　

　　

　　应对建议　　

　　

　　路径一　　

　　

　　长期方案　　

　　

　　12%　　

　　

　　得到鼓舞　　

　　

　　1、由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，建议目前金银该卖就卖，而在通过方案后增加抛售前期库存的一半金银；　　

　　

　　2、建议铜套保正常进行，并关闭空头敞口操作和多头自主操作。　　

　　

　　路径二　　

　　

　　临时协议　　

　　

　　80%　　

　　

　　低迷　　

　　

　　1、由于之前金银已在欧债和美债危机刺激下攀升至高位，建议目前金银该卖就卖，而在通过方案后适当增加抛售一些前期库存的金银；　　

　　

　　2、建议铜套保正常进行，并关闭空头敞口操作和多头自主操作。　　

　　

　　路径三　　

　　

　　谈判破裂　　

　　

　　8%　　

　　

　　崩溃　　

　　

　　1、由于谈判破裂的金融和经济风险巨大，为避险，建议目前金银该卖就卖，而在谈判破裂后关注市场反应，如果出现急升，可以短期暂停抛售金银；如果金银随大势而回落，可以增加抛售前期库存的一半金银；　　

　　

　　2、建议目前铜套保正常进行　　

　　

　　3、　8月2日　前关闭空头敞口操作和多头自主操作；　　

　　

　　4、由于目前期货净多头持仓，在谈判破裂后，建议平掉一些多头头寸进行多头敞口操作。　　

　　

　　5、适当进行自产矿保值操作，届时再制定专项保值方案。　　

　　

　　6、检查公司库存情况，对超出核定库存的冗余库存，纳入自产矿专项保值方案。　　

　　

　　7、继续密切关注金融和商品市场走势变化。